Оценка бизнеса предприятия доходным подходом

Доходный подход к оценке бизнеса – это совокупность методов определения стоимости на основании прогнозных величин будущих доходов от ведения бизнеса. Доходный подход основан на базовом принципе, в соответствии с которым стоимость бизнеса предприятия равна текущей стоимости его будущих доходов. Этот подход применяется только для оценки действующего бизнеса, чьи будущие доходы могут быть достаточно точно определены.

Больше всего в оценочной практике используются два основных метода доходного подхода – это метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) и метод капитализации прибыли.

Метод ДДП используют, когда есть основания полагать, что будущие денежные потоки предприятия будут сильно отличаться год от года (для оценки нового и быстро развивающегося бизнеса, для нестабильно работающих компаний, для предприятий, которым предстоит крупная модернизация производства и т.п.).

Метод капитализации прибыли обычно применяют, когда прибыль бизнеса год от года стабильна и есть основание полагать, что в будущем эта стабильность получения прибыли сохранится или изменения будут плавными, предсказуемыми, с одинаковым темпом роста на протяжении всего прогнозного периода.

Расчет стоимости бизнеса методом капитализации прибыли

Рассмотрим более подробно практическое применение доходного подхода для оценки бизнеса предприятия на примере с использованием метода капитализации прибыли.

Сущность данного метода выражается формулой V=I/R, где:

V – рыночная стоимость бизнеса предприятия; I – величина чистой прибыли; R – ставка капитализации.

Предположим, что оцениваемое предприятие – ООО «NN» - функционирует и развивается как бизнес с 2000 г. Предприятие занимается розничной торговлей мужской и женской одеждой под торговой маркой «NN», которую осуществляет в своем фирменном магазине, расположенном в г. Москве. Других магазинов, отделений или филиалов ООО «NN» по состоянию на дату оценки не имеет.

Анализ деятельности ООО «NN» как действующего бизнеса показал, что по состоянию на дату оценки предприятие уже прошло стадию становления и сейчас находится в стадии устойчивого функционирования, когда доходы и расходы предприятия можно достаточно точно предсказать. Исходя из этого, для проведения оценки был выбран метод капитализации прибыли.

Практическое применение метода капитализации прибыли при оценке бизнеса предприятия состоит из следующих шагов:

1. Анализ финансовой отчетности предприятия. 2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована. 3. Расчет ставки капитализации. 4. Определение предварительной величины стоимости. 5. Внесение поправок на наличие нефункционирующих активов. 6. Внесение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли.

Анализ финансовой отчетности предприятия является важным этапом оценки. На этом этапе анализируется ретроспективная и текущая информация о всей финансово-хозяйственной деятельности предприятия и ее результатах. В реальных отчетах об оценке бизнеса анализ финансовой отчетности занимает отдельный раздел. В данном модельном примере мы ограничимся лишь выводами, которые были сделаны по результатам проведенного анализа.

Выводы по результатам проведённого анализа финансовой отчетности ООО «NN»:

1. Структура активов предприятия хорошо сбалансирована, доля высоколиквидных активов примерно соответствует доле низколиквидных активов, при этом доля труднореализуемых активов достаточно мала – 5% от общего объема активов.

2. Основной источник финансирования предприятия – собственные средства (78% от всех средств предприятия), при этом краткосрочная и среднесрочная задолженность имеют размеры 5% и 17% соответственно при полном отсутствии долгосрочной кредиторской задолженности.

3. Показатели ликвидности предприятия (коэффициент покрытия, коэффициент быстрой ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности) уверенно превышают нормативные значения, что говорит о высокой степени готовности предприятия обслуживать свои краткосрочные и среднесрочные долги.

4. Низкое значение коэффициента концентрации привлеченного капитала является следствием преобладания собственных средств в общей структуре источников финансирования предприятия и говорит о высокой ликвидности предприятия в долгосрочной перспективе.

5. Средний период погашения дебиторской задолженности составляет 43 дня, что практически совпадает со среднеотраслевым значением, которое составляет 45 дней.

6. Показатель оборачиваемости запасов на предприятии (9,62) сильно превышает условно-нормативное значение (3,5), что, скорее всего, говорит об отсутствии устаревших запасов и высокой скорости их оборота, но, может быть, это связано и с недостатком запасов на предприятии.

7. Показатели рентабельности предприятия, по мнению Оценщика, являются удовлетворительными и в целом, совпадают со средними показателями аналогичных предприятий розничной торговли непродовольственными товарами, схожих по размеру с оцениваемым.

8. Чистая прибыль предприятия показывает стабильный рост на протяжении последних пяти лет в размере 15-20% в год, выручка от реализации за этот период росла примерно такими же темпами – 14-22% в год. Эти факты позволяют сделать предположение о том, что бизнес предприятия функционирует стабильно и предсказуемо с точки зрения финансовых результатов.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована. Данный этап фактически подразумевает выбор периода производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Обычно выбирают один из следующих вариантов:

1. Прибыль последнего отчетного года. 2. Прибыль первого прогнозного года. 3. Средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).

В данном случае, для капитализации используется прибыль последнего отчетного года.

Расчет ставки капитализации. Ставка капитализации при оценке бизнеса определяется вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли в будущем. То есть, чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконтирования и сделать обоснованный прогноз относительно темпов роста прибыли предприятия.

С математической точки зрения, ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих доходов в единую величину текущей стоимости. В экономическом смысле, ставка дисконтирования - это требуемая инвесторами ставка дохода на капитал, вложенный в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

1. Модель оценки капитальных активов (CAPM). 2. Метод кумулятивного построения. 3. Модель средневзвешенной стоимости капитала.

В данном случае, для расчета ставки дисконтирования используется метод кумулятивного построения.

Этот метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконтирования рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления их суммы к безрисковой ставке дохода.

Для целей настоящей оценки безрисковая ставка дохода принималась равной эффективной доходности к погашению российских облигаций федерального займа (ОФЗ) со сроками погашения, сравнимыми с предполагаемыми сроками инвестирования средств в оцениваемое предприятие. Так, ОФЗ выпуска RUХХХХХХХ с датой погашения 10 сентября 2018 года по состоянию на дату оценки (30.12.2012г.) имели эффективную доходность к погашению 8,09% годовых (Источник данных – Информационное агентство «CbondS»). Таким образом, безрисковая ставка дохода на дату оценки составляла 8,09%.

Теперь нужно определить величину премии инвестора за риск вложения средств в конкретное предприятие. Для этого выделяются типичные факторы риска, по каждому из которых вносится экспертная поправка в интервале 0-5%, а затем все поправки суммируются.

В данном случае, поправки вносились по следующим факторам риска (источник - Business valuation Review, December 1992; "The Adjusted Capital Asset Pricing Model For Developing Capitalization Rates: An Extension of Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM"):

1. Качество управления предприятием. Качество управления оцениваемым предприятием, по мнению экспертов, является средним, поэтому по данному фактору средняя надбавка за риск составляет 2,5%.

2. Размер компании. Размер оцениваемой компании примерно соответствует малому бизнесу. Вложения в малый бизнес отличаются повышенным риском, средняя поправка по данному фактору определена в размере 5%.

3. Финансовая структура предприятия. Финансовая структура оцениваемого предприятия представляется устойчивой. Основной источник финансирования предприятия – собственные средства. По данному фактору вносится минимальная поправка в 1%.

4. Товарная диверсифицированность предприятия. Товарная диверсифицированность оцениваемого предприятия, его способность переориентироваться на предоставление новых услуг является невысокой. Средняя премия за риск по данному фактору определена в 4%.

5. Степень диверсифицированности клиентуры. Степень диверсифицированности клиентуры оцениваемого предприятия невысокая, поэтому средняя премия за риск по данному параметру определена в 4%.

6. Уровень и прогнозируемость прибылей оцениваемого предприятия, на взгляд экспертов, соответствуют среднеотраслевым. Средняя премия за риск по этому показателю составила 3%.

Средние величины поправок по указанным выше факторам риска определены на основании опроса независимых экспертов, после их ознакомления с результатами финансово-экономического анализа деятельности оцениваемого предприятия. Эксперты высказывали свое мнение по данному вопросу исходя как из состояния самого предприятия, так и из текущего состояния рынка в целом. Результаты опроса экспертов обобщены в таблице ниже:

Таблица 1. Экспертная оценка величины премии за риск, связанный с инвестированием средств в оцениваемое предприятие.

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Ка­чес­тво управ­ле­ния пред­при­ятием»

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Раз­мер ком­па­нии»

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Фи­нан­со­вая струк­ту­ра пред­при­ятия»

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Товар­ная дивер­си­фи­ци­ро­ван­ность»

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Сте­пень ди­вер­си­фи­ци­ро­ван­нос­ти кли­ен­ту­ры»

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Уро­вень и прог­но­зи­ру­е­мость при­бы­лей»

Мес­то ра­бо­ты: ЗАО «Оценка-ХХХХ»

Стаж ра­боты в оце­ноч­ной дея­тель­но­сти: 10 лет.