А дорог ли американский рынок акций?

Несколько дней назад у Сергея Спирина( fintraining ) в ЖЖечке появилась весьма интересная статья по названием "Как использовать P/E для прогноза рынка акций". Для анализа рынка в ней используется мультипликатор PE10 или Shiller PE, а сам анализ делается на примере американского S&P500. Беря за основу данный мультипликатор и текущие котировки рынка акций, автор приходит к вполне логическому выводу, что: "Глядя на текущее значение P/E для американского рынка акций, сложно назвать американские акции дешевыми и в ближайшее время ожидать от них бурного роста. Скорее наоборот". Тем не менее, я не буду делать скоропалительных выводов, а попробую разобраться в сути данного вопроса чуть глубже.

Во-первых, используя данные по ценам и прибылям с сайта multpl.com, рассчитаю мультипликатор P/E не только на основе усредненных прибылей за 10 последних лет, а сделаю серию таких мультипликаторов с похожим алгоритмом расчета, но усреднять прибыли я буду от 1 до 15 лет. Таким образом у меня будет серия P/E, начиная от PE1 и до PE15 (PE1 в этом случае будет традиционный коэффициент P/E). Дополнительно я буду рассчитывать среднее и медианное значение для каждого из этих 15-ти мультипликаторов.

Во-вторых, я рассчитаю насколько процентов каждый из мультипликаторов выше или ниже своего среднего и медианного исторического значения. Это даст приблизительную оценку того, на сколько процентов должен скорректироваться(если значение отрицательно), или вырасти(если оно положительно) S&P500, чтобы текущая оценка рынка соответствовала своим историческим средним или медианным значениям.

Все описанные выше статистические данные по состоянию на 1 июня 2012 года приведены в таблице: PE1 PE2 PE3 PE4 PE5 PE6 PE7 PE8 PE9 PE10 PE11 PE12 PE13 PE14 PE15 Среднее 15.48 15.40 15.47 15.55 15.66 15.80 15.97 16.14 16.30 16.43 16.55 16.68 16.82 16.99 17.15 Медиана 14.44 14.53 14.87 15.04 15.22 15.43 15.57 15.61 15.76 15.84 15.83 15.97 16.20 16.34 16.53 01.06.2012 14.81 15.87 19.19 22.57 21.31 19.80 19.26 19.20 19.61 20.54 21.40 21.33 21.28 21.49 21.60 % к среднему 4.52 -2.96 -19.39 -31.10 -26.51 -20.20 -17.08 -15.94 -16.88 -20.01 -22.66 -21.80 -20.96 -20.94 -20.60 % к медиане -2.50 -8.44 -22.51 -33.36 -28.58 -22.07 -19.16 -18.70 -19.63 -22.88 -26.03 -25.13 -23.87 -23.96 -23.47

Тоже самое, но более наглядно. Отношение исторических средних и медиан мультипликаторов PE1-PE15 к их значениям на 1 июня 2012 года:

Как видно из таблицы и диаграммы, если для традиционного отношения P/E индекс S&P500 находится где-то в районе своих исторических средних, то для P/E с более высокой степенью усреднения, рынок выглядит перегретым процентов так на 20%.

Теперь попробую внести в расчеты и анализ некоторое допущение: что будет, если считать среднее и медиану мультипликаторов не за все время(более, чем 140 лет), а только за последние 50 с небольшим лет, а точнее с 1 января 1960 года. Как в этом случае изменится текущая оценка рынка? Вполне вероятно, что в наше время нормой являются иные средние значения мультипликаторов, чем, скажем, 100 лет назад. Смотрим таблицу и диаграмму:

PE1 PE2 PE3 PE4 PE5 PE6 PE7 PE8 PE9 PE10 PE11 PE12 PE13 PE14 PE15 Среднее 18.90 18.28 18.30 18.34 18.44 18.60 18.81 19.03 19.26 19.46 19.65 19.84 20.04 20.26 20.48 Медиана 17.38 17.70 17.87 17.90 18.21 18.46 18.65 18.89 19.21 19.62 19.53 19.53 19.61 19.73 19.82 01.06.2012 14.81 15.87 19.19 22.57 21.31 19.80 19.26 19.20 19.61 20.54 21.40 21.33 21.28 21.49 21.60 % к среднему 27.62 15.19 -4.64 -18.74 -13.47 -6.06 -2.34 -0.89 -1.78 -5.26 -8.18 -6.99 -5.83 -5.72 -5.19 % к медиане 17.35 11.53 -6.88 -20.69 -14.55 -6.77 -3.17 -1.61 -2.04 -4.48 -8.74 -8.44 -7.85 -8.19 -8.24

Действительно, среднее и медиана мультипликаторов прилично "подросли" за последние 50 лет. Что это: новая реальность или статистический артефакт - трудно сказать. Но исходя из этих последних данных, рынок уже не выглядит слишком перекупленным, а по классическому P/E даже скорее наоборот.

И последний небольшой эксперимент. Пусть сейчас на дворе будет январь 1990, впереди наш ждет десятилетие сильного бычьего рынка, о котором мы даже не догадываемся. :-) Но у нас есть инструмент P/E, с помощью котрого мы попытаемся оценить перспективы этого рынка. Приведу сразу диаграмму отношений мультипликаторов к своим средним историческим значениям(это будут средние за 120 лет):

В данном случае рынок в целом выглядит переоцененным процентов так на 10-15, и, вероятно, стоило бы ждать его падения на эти 10-15 процентов. Но в реальности ожидания не оправдались.

С учетом всего вышесказанного и расчитанного, я бы сделал вывод, что мультипликатор P/E дает очень приблизительную оценку состояния рынка. Все сильно зависит от того, за какой период брать средние исторические данные, и как усреднять прибыли для E. Часто индикатор может давать совершенно противоположные оценки рынка. И даже в том случае, если эти оценки совпадают, как в случае с 1990-м годом, рынок может пойти совершенно не туда, куда предсказывает P/E. Одним словом, использование его на практике требует крайней осторожности. Если же вернуться к американскому рынку акций, то однозначно сказать, на сколько он сейчас в моменте дорог или дешев - достаточно тяжело. Все сильно зависит от того, какие методы оценки P/E для этого использовать. Однако, я склоняюсь к тому, чтобы такую оценку рынка делать на основании средних мультипликатора, например, за последние 50 лет, а не за весь период старины глубокой. Если руководствоваться таким допущением, то в целом S&P500 сейчас находится немного ниже своих исторических средних коэффициента P/E. Выглядит он скорее умеренно перекупленным, но не более того.